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 中国宝武董事长陈德荣:固守国内将会坐以粹♀♀♀♀♀♀↓毙私募众生相:牛市机会存争议 和聚投资斥♀♀♀♀♀♀∑防守反击为主原标题:公主出任大使后,沙特与美国关系中的不快能翻柒♀♀♀♀♀♀―吗?记者 | 田思奇当地时间2月23日晚,沙特阿拉伯锈♀♀♀♀←布任命瑞玛公主(Reema Bint Bandar Bin Sultan)吴♀♀♀―新任沙特驻美国大使,这是沙特首次任命一♀♀∥慌性出任该职务。分析认为,这位斥♀♀~导女权的公主将在卡舒吉遇害案后♀♀〉纳趁拦叵抵蟹⒒又匾作用。瑞玛公主的父亲班达尔王租♀♀∮(Prince Bandar Bin Sultan)是赦♀♀〕特外交领域的重要人物,曾逾♀♀≮1983年至2005年担任沙特驻美大使。《纽遭♀♀〖时报》称,班达尔王子与布什♀♀〖易骞叵得芮校常被称为“班达尔测♀♀〖什”。1975年出生的瑞玛公肘♀♀△在美国首都华盛顿度过了她童年碘♀♀∧部分时光,后毕业于当地♀♀∏侵位盛顿大学的博物♀♀」菅芯孔ㄒ怠K长期以来都在倡导沙特向♀♀∨性赋权,曾在王储办公室担任顾问,并在沙特♀♀√逵总局担任规划和发展副部长。20♀♀17年,瑞玛公主被任命为沙特社♀♀∏体育联合会主席,并在2018年8月当选国际奥委♀♀』岢稍薄K也是世界银女企业家金融倡议租♀♀∩询委员会的成员。通过与沙特教育部衡♀♀∠作,瑞玛公主倡导在学校为女生设立体育解♀♀√育,并允许妇女参加许多体育比赛。据官方媒体沙特通砚♀♀《社介绍,瑞玛公主还曾♀♀》⑵鸸刈⑷橄侔┑某议,测♀♀、被《福布斯》杂志中垛♀♀~版评选为“200位最有权势的阿拉伯女性”中的第1♀♀6名。近两年来,穆罕默德本萨勒曼王储在沙特主导了♀♀∫幌盗芯薮蟊涓铮呼吁建立更多元化的经济、赋逾♀♀¤沙特女性开车的权利等。作为呼应,瑞玛公主曾公开谈♀♀〉浇妇女纳入沙特劳动力,强调改♀♀「锸恰敖化而不是西方化”。而♀♀×硪环矫妫沙特也因逮捕一群♀♀∨权主义人士而受到西方国家的批柒♀♀±,并且与黎巴嫩、加拿大碘♀♀∪国出现摩擦。对沙特来说,最大的外交挑战始于去年10遭♀♀÷。旅居美国的沙特记者卡舒吉在沙特驻伊斯坦布垛♀♀←领事馆遇害后,沙特与美国等西方国家关系愈发解♀♀◆张。沙特方面坚称王储与此事无光♀♀∝,沙特检察官要求以谋杀罪赔♀♀⌒处五名与卡舒吉案有关的嫌疑人死♀♀⌒獭>」苊拦国会一直要氢♀♀◇采取措施,追究王储穆罕默德谋害卡舒♀♀〖的责任,但特朗普向来对其表示支持,并强♀♀〉魃程厥敲拦在中东的盟友,也♀♀∈敲拦武器的大买家。值得注意的是,瑞玛公主将接♀♀√娴氖枪里德王子(Khalid Bin Salman),即镶♀♀≈任沙特国王萨勒曼的儿子,王储穆罕默德♀♀〉男值堋V芰,哈里德王子被任命♀♀∥国防部副部长。《华尔街日报》援引分析人士表示,哈♀♀±锏峦踝釉一再否认卡舒吉在沙特领事馆内扁♀♀』拘留以及遇害,然而之后沙特又重新承认了♀♀≌庵炙捣āS纱耍哈里德王子在华盛顿官员心中也失去了可信度。外界广泛认为,瑞玛公主的任命标志着沙特希望与美国的关系能翻开新的篇章。《耶路撒冷邮报》指出,任命女性担任大使是沙特迈出的重要一步。在这个保守的王国里,女性通常不会担任重要的公职。美国是沙特最亲密的盟友,如今,瑞玛公主将和以往的大使一样成为沙美联盟中的关键人物。但美国莱斯大学研究员克里斯蒂安乌里克森(Kristian Ulrichsen)对法新社表示:“任命一名新大使意味着利雅得试图重新确定与华盛顿的关系,并与卡舒吉事件划清界限。但这在实践中不太可能,至少在国会是不可能的。” 责任编辑:王亚南新浪美股讯 北京时间25日消息,汇丰分析师在一份致客户的报告中写道,由于没有必要太着急,决策者们可拟♀♀♀♀♀♀≤等到4月份才会就定向长期再融♀♀♀♀∽什僮鳎TLTRO)发表全免♀♀♀℃的声明,希望央于3月份有所动的一些市场人士可能因♀♀〈烁械绞望。新一轮低成本融资似乎是“抵御锈♀♀∨贷环境可能收紧的最有效工具♀♀♀”,尤其是在欧元区外围国家。估计欧洲央最♀♀≈栈嵝布展期,但是会于晚些时候宣布,现♀♀≡谙瓤始技术性工作,探索可能的选项。预计欧♀♀≈扪虢把今年的经济增长预期从当前的1.7%大幅下调至1.2%,并将年度通胀率从1.6%下调至1.3%。责任编辑:魏雨

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日对中国产品加征关税的措施。♀♀≈忻烂骋滋概薪展好于市场预期,前期殊♀♀≤贸易摩擦压制较大的通信、计算机、电子板库♀♀¢均大幅跳空高开,一路上扬。同时,市场对经济过垛♀♀∪悲观的预期得以修正,代表需求的有色板♀♀】榇笳墙7%。3、北上资金今日净流出7亿元,♀♀〗崾连续18日净流入。但结构上,沪市大幅净流出b♀♀‖深市则显示继续大幅流入。或表明外资垛♀♀≡后续两市走势出现分歧,相♀♀《愿看好新兴产业板块。目前市场对监管政策封♀♀∨松、信用宽松逆周期碘♀♀△节以及贸易摩擦缓和的预期空前高涨,同时,新年后到三月初也是许多经济数据发布和上市公司业绩的空窗期,市场情绪相较于2018年的极度悲观开始发生大幅度转变,预计后续市场大概率根据政策兑现进度和阶段经济数据而实现震荡上。(作者系诺德基金研究员杨雅荃)新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陶然钮文新:股市理解正确 但稍微“悠租♀♀♀♀♀♀∨点儿”【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催债、保险理赔难等问题层出不氢♀♀♀♀♀♀☆,金融消费者维权举步维艰,新浪金融曝光台♀♀♀♀〗履媒体监督职责,帮助消封♀♀♀⊙者解决金融纠纷。 【黑猫投诉♀♀  ♀♀ ♀♀⌒吕瞬凭讯 2月25日,♀♀∫保监会副主席王兆星25日在国务院新闻♀♀“旃室发布会上指出,监管有“长♀♀⊙莱荨钡囊幻妫也有“有♀♀∥露取薄坝星榛场钡囊幻妗T谥卫斫鹑诼蚁蟮墓程中,监管部门始终没有忘记金融更好服务实体经济是我们的出发点和落脚点。责任编辑:贾振飞三十一个省区市全部顶格减征“六蒜♀♀♀♀♀♀“两费”新京报讯(记者 潘亦纯)记者从国家税吴♀♀♀♀●总局获悉,截至目前,31个省、自治区、直镶♀♀♀〗市均已发文明确,小微企业“六税两费”按50♀♀%幅度顶格减征。大连、青岛、宁波♀♀ ⑾妹拧⑸钲5个计划单列市按照本省规定执。允锈♀♀№地方政府在一定幅度内减征“六税两♀♀》选笔切乱宦中∥⑵笠灯栈菪约跛敖捣颜策措施的重要租♀♀¢成部分。1月9日召开的国务院常务会议,决垛♀♀〃再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施b♀♀‖预计每年可再为小微企业减负♀♀≡2000亿元。会议明确,允许各省(区、市)政府对增肘♀♀〉税小规模纳税人,在50%幅度内减征资遭♀♀〈税、城市维护建设税、♀♀∮』ㄋ啊⒊钦蛲恋厥褂盟啊⒏地占用税♀♀〉鹊胤剿爸旨敖逃费附加、碘♀♀∝方教育附加。1月17日,财政部、国家税务总局发出通肘♀♀―,明确由省、自治区、直辖市♀♀∪嗣裾府根据本地区实际情况,以及宏观调控需要确定b♀♀‖对增值税小规模纳税人可以在50%的税额幅♀♀《饶诩跽髯试此啊⒊鞘形护建设税、房产税♀♀♀、城镇土地使用税、印花税(不含证券交易印花税)、♀♀「地占用税和教育费附加、地方教育附加,政策执时间为♀♀2019年1月1日~2021年12月31日。各省(区、殊♀♀⌒)“六税两费”减征措施的陆续出台,为小♀♀∥⑵笠灯栈菪约跛敖捣颜策措殊♀♀々进一步落地生根创造了条件。据了解b♀♀‖1月21日、23日,吉林、山西、浙解♀♀…三省率先确定按50%幅度顶格减征“六税♀♀×椒选保其他28个省(♀♀∏、市)也在农历春节前后陆续发文明确顶格减♀♀≌鳌!31个省(区、市)均♀♀“凑50%幅度顶格减征‘六税两费’,殊♀♀∏中央与地方联动,共同应对经济形殊♀♀∑挑战而推出的重要措施之一,力度之大、♀♀∷俣戎快、贯彻之彻底,是以往所少见的,这体现出从中央到地方以小微企业发展促经济平稳运和就业稳定的决心。”上海财经大学公共政策与治理研究院院长胡怡建教授认为,各地根据自身经济发展情况,顶格减征“六税两费”,将进一步减轻市场主体负担,对促进经济转型升级,增强应对经济下压力挑战能力,助推经济实现高质量发展具有重要意义。责任编辑:鲍一凡本报记者 高瑜静 北京报道3月初,十三届全国人大二次会议、全国政协十三届二次会议将在京召开。随着“两会♀♀♀♀♀♀〖尽贬∧焕开,全国“两会♀♀♀♀♀”代表委员们纷纷提前进入“两会节租♀♀♀∴”,整理汇总调研情况,为提交建♀♀∫樽鲎詈蟮淖急浮2月25日,♀♀≡诠家卫生健康委员会例发布会上,全国♀♀∪舜蟠表、浙江省人民♀♀∫皆涸撼じ鹈骰介绍了为今年♀♀♀“两会”准备的议案。“作为人大代表,我今后♀♀』褂兴奈迥甑穆闹埃我想继锈♀♀▲关注基层医疗服务水平。2019年我主要也是围绕租♀♀∨这两方面在开展调研,♀♀〗衲曜急赶蛉国人大常委会提交主要是两封♀♀〗面的工作:一是乡村医生水平的题♀♀♂升和待遇的保障问题,因为我们乡村医生♀♀∽芴謇此祷故撬平有待于提升,我们的待遇确实有粹♀♀↓于大幅提升。二是关于新的医疗保这♀♀∠局,2018年成立以后如何更好地助力‘三医联垛♀♀’’,推动医改的深化。”葛明华说道。事实赦♀♀∠,大医院人满为患,烩♀♀※层医院却冷冷清清,是许多患者锯♀♀⊥诊的真实场景。在分级诊疗制度尚未完肉♀♀~建立的当下,如何让“淤积”在大医院系统中的病人♀♀♀“流动”到基层医院中,打通医疗资源顺畅♀♀×鞫的“任督二脉”,是解决目前中国医疗系统供需矛♀♀《艿墓丶。由此,以县级医院为龙头,整衡♀♀∠县乡医疗卫生资源,实施集团化运营管理的县逾♀♀◎医疗共同体(以下简称“医联体”),成为深化医改的♀♀⊥黄瓶凇2还,在具体实践中,♀♀∫搅谱试础坝倩”现象依然存在,大医院的虹吸效应明镶♀♀≡。以粤北某市人民医院为例,2018年接受基层医院上♀♀∽的病人22000多名,下转到♀♀』层医院仅2000多名,双向转诊变成单向转诊。此外,意♀♀』些大型公立医院牵头组建医联体,成遭♀♀”单位多达几十家,医联体无限扩张为“超级医院♀♀ 保加剧了对医疗资源、优秀人才、患者和意♀♀〗疗费用的虹吸效应。自2♀♀013年以来,为“撬动”医改坚扁♀♀※,浙江省启动了“双下沉、♀♀×教嵘”工程,通过让“医学人才镶♀♀÷沉、城市医院下沉”,打通医♀♀×谱试此吵┝鞫的经络,促♀♀〗县域医疗卫生机构“服务能力提升,肉♀♀『众满意度提升”。在浙江省基层医疗长期调研,葛♀♀∶骰对依靠制度促使医疗资源分流有着更赦♀♀☆的理解。葛明华告诉《中国经营♀♀”ā芳钦撸骸盎层的医疗机构在跟上线医♀♀×苹构合作的时候,首先考虑的是这个问题‘你会不会殊♀♀∏来跑马圈地的’,我们浙江省经过多年‘蒜♀♀~下沉、两提升’,包括其他省也开这♀♀」过这方面的工作,从成效来看,说绝对没有这♀♀⊙的现象也不可能,总体来说锈♀♀¨果比较明显。”葛明华以浙江省人民♀♀∫皆何例进一步说明。从2011年起,浙江省人民♀♀∫皆合群笸泄芎D、淳安、天台、桐乡和南浔五尖♀♀∫县级医院,其中海宁、淳安分院从2017年成吴♀♀―县域医联体试点单位。托管至今,海宁分院从♀♀《乙创建为二甲,微创手术量与托管前相比增长66倍。与♀♀『献髑跋啾龋海宁分院20♀♀18年医院门急诊量、出院人次、手术量和三类♀♀〖耙陨鲜质趿糠直鹪龀135%、216%、1♀♀43%和196%,百姓县域内就诊率从7♀♀8%提升至90.9%。在葛明华看来,要打通医♀♀×谱试此吵┝鞫的经络,既需♀♀∫上级医院向基层医疗机构“输血”,更需要培育基层医疗机构的“造血”功能。“怎么预防大医院‘跑马圈地’?我个人认为需要两方面的工作:一是,要切切实实地提升基层医疗服务和医疗技术的水平。我们目前是怎么做的?我们会派出管理团队,把省级大医院、城市大医院的先进管理理念融合到基层医疗机构的管理中去,让他们的管理创新。二是,我们的技术专家真正地下沉到下面。我们有几个到十几个专家在基层医院做学科带头人,长期在那边工作,或者每周大部分的时间在那边工作,人在那边,老百姓就信任。同时要求一对一帮扶,让专家培养一个后备的学科带头人,培养当地的医生作为后备的学科带头人,将来专家走了以后这个当地医生可以顶上来。”葛明华说道。责任编辑:霍琦来源:债市覃谈高国华/覃汉 国君固收.信用周报 | 报告导读:城投抢券情卷外♀♀♀♀♀♀×重来,年初至今收益率下明显。年初意♀♀♀♀≡来,中债城投债5Y期AA+、AA和AA-估值收益率分别♀♀♀∠20bp、33bp和55bp,区域利差、柒♀♀±级利差整体收敛。中债5Y、AA城投债与中票利差重回2♀♀016年低点,接近-50bp,而这一利差在2018年7♀♀≡率被挂欢任30bp,两者收敛达80bp♀♀ 叭级火箭”助推城投债情。♀♀1)财政、基建稳增长砚♀♀」力加大,政策重提保城投在建及合理融资♀♀ O钅可笈有所加快,对于满足必要、♀♀『瞎妗⒆时窘鸬轿唬收支自平衡、基建补短板和扶贫等♀♀〉慕ㄉ柘钅浚项目审批和资♀♀〗鹄丛此双改善。2)地方隐性债务化解方案渐明朗,碘♀♀∝方专项债扩容提速,城投风险下降。3)国有大、政策锈♀♀≡银等对基建项目和城投支♀♀〕至Χ让飨栽銮俊8呤找娉峭墩的区域分布。当前市场上♀♀∈找媛试6%以上的城投债♀♀∮1800只,债券余额达1.34万亿,♀♀〈忧域分布看,重庆、镇江、盐城、淮安、常州、成垛♀♀〖、天津、株洲、昆明、湘潭等市6%以上存量城投这♀♀‘都在35只以上;从余额看,重庆、天津、镇江、贵阳、♀♀⊙纬恰⒅曛蕖⒗ッ鳌⒒窗病⑾嫣丁⒊恢菔杏噔♀♀《疃荚300亿以上。收益率大幅下降后,城投洼地何♀♀〈ρ埃1)地级市核心平台,或肘♀♀∝点地级市的核心区平台;2)小地市大企业,差区域♀♀〉有好公司,如全国知名白酒♀♀ ⒓业绲壬鲜泄司所在♀♀〉厥校3)以补短板和扶贫为主的扶贫县市;♀♀4)有政府性担保机构的担保城投。1、寻找♀♀〕峭丁巴莸亍背峭肚廊情卷♀♀⊥林乩矗年初至今收益骡♀♀∈下明显。19年开年以来,信用债再现火热氢♀♀¢,城投债表现更是强劲,尤其AA、AA-中碘♀♀⊥评级收益率下明显,中债城投债5Y期AA+、AA和AA-光♀♀±值收益率分别下20bp♀♀♀、33bp和55bp,区域利差、评级利差这♀♀←体收敛。中债5Y、AA城投债与中票利差重♀♀』2016年低点,接近-50bp,而这♀♀∫焕差在2018年7月时还一度为30bp,两这♀♀∵利差收敛达80bp,其中,2019年以来收敛13bp。♀♀∈找媛式捣在60Bp以上的城投个券微观特征。我们筛选了♀♀∽2019年初至今,城投债收益率下幅度在60Bp以上、成解♀♀』量在0.5亿元以上、剩余期限在1年以上的城外♀♀《个券,可以看出:1)从年初的收益率水平看,主要♀♀〖中在6-7%区间,占到35%,其次7%以上高收♀♀∫媲间占到31%;2)从主体评级分布看,AA级占到7♀♀2.4%,其次AA+占16.4%b♀♀』AA-和AAA各占5.5%和3.4%。3)从地尖♀♀《市分布看,重庆、杭州、株洲、成都、南京、常州、♀♀〕恢荨⒕C拧⑸垩簟⑸苄恕⑽轮荨♀♀、盐城市涉及个券数量排名居前,其中,非省会斥♀♀∏市数量较多,资质下沉逐渐扩散;从省份分布库♀♀〈,江苏、湖南、浙江、湖北、四川和贵肘♀♀≥省分布较多。4)涉及个券数量较多碘♀♀∧发人,依次为景德镇国资运营投租♀♀∈控股集团、邵阳城投、大冶市振恒城♀♀∈蟹⒄雇蹲视邢薰司、开封新区基础设施投资公司、成都♀♀∈雄都区国有资产投资经营公司、大庆市城市♀♀〗ㄉ柰蹲士发公司、福建南平高速、甘肃国投、怀化城外♀♀《、淮北市建投控股集团、江苏中关村科技产业园库♀♀∝股集团、荆门高新、蒜♀♀℃州城投、重庆合川城投等。1.1 “三级火箭”助推城投♀♀≌情1)财政、基建稳增长砚♀♀」力加大,政策重提保城投在建及合理融♀♀∽省18年7月以后,国常♀♀』帷⒄治局会议重提稳增长和保障平台合理融资锈♀♀¤求,逆转了市场对城投♀♀≌的极度悲观情绪;10月政治局会议和101号文再垛♀♀∪强调应保障必要在建项目和合理平台继续融资,并扳♀♀↑括新增和存量滚续两个封♀♀〗面,大幅缓解城投债再融资风♀♀∠铡18年上半年,受地方隐性债务♀♀『瞬橛跋欤多地对城投采取“停、缓、调、撤”的♀♀∠钅垦辜醮胧,但101号文后,项拟♀♀】审批有所加快,对于满足必要、合规、资本金到吴♀♀』,收支自平衡、基建补短板和扶贫等♀♀〉某峭断钅浚在项目审批和资金来源上均可得到这♀♀〓策和金融机构支持,城投债整体风险有所♀♀〗档2)地方隐性债务化解方案渐免♀♀△朗,地方专项债扩容提速,城投风险下降。地方♀♀∫性债务从摸底上报进肉♀♀‰化解处置阶段,各地纷纷召♀♀】隐性债务化解工作推进会,地方官员高度重视隐性债吴♀♀●化解,按项目逐笔给出债务和融资解决封♀♀〗案。从部分地市公布的隐性债务化解措♀♀∈┛矗给了至少5-10年充分♀♀」渡期,时间拉长大幅缓解地♀♀》窖菇嫡务和流动性压力。此外,19年碘♀♀∝方债发提前到1季度,地方专项债规模♀♀∫泊蠓扩张,预计突破2万亿,“开正门”融资规模扩容b♀♀‖利于缓解地方筹资压力,加速♀♀〕峭吨魈逵胝府相关的应收账款回收和项目回购,解♀♀〉低隐性债务,实质性改善城投信用风险。3)国有粹♀♀◇、政策性银等对基建项目和城投支持力度明♀♀∠栽銮俊Q朐4季度货币政策报告中提出,要♀♀ 巴贫必要在建项目后续建设,♀♀》掷嘈商处置存量债务”,1月企业新增的银中长期信♀♀〈达1.4万亿,信贷投放节奏加快。再者b♀♀‖根据21世纪经济报道,国开可能为江♀♀∷照蚪市提供化解地方♀♀∫性债务专项贷款,利率在基准左右,意♀♀≡置隐性债务中的高成本、短久期非标,优化债吴♀♀●结构。如果这一方案落地并推广♀♀〉幕埃高债务风险地区如镇江、湖南、贵州等地城外♀♀《信用风险有望显著改善,以国有大、政策性银为代表的意♀♀▲开始向城投主动进“宽信用”扩张,真金扳♀♀∽银将会实质性利好和改善城投锈♀♀∨用风险。2、收益率大幅下降后,城投价值洼地何处寻♀♀。康鼻爸懈咂兰冻峭墩收益率意♀♀⊙大幅下至偏低位置,而中低♀♀∑兰冻峭墩的投资只能♀♀∠蚍缦找收益,深入挖掘在“一刀切”风控背后可能隐含♀♀〉某调或错杀机会。高收益城投债,赚什免♀♀〈的钱?在策略上,对于高风险区域和发人,投资者对♀♀「好嫘挛攀分敏感,估值常出现大幅波动♀♀。市场往往给出了很高的流动锈♀♀≡溢价和信用溢价。其中,流动性溢价的钱很难赚到♀♀。毕竟有分歧才有高估值,策略上只能压缩久期♀♀〉钟一定风险;但信用风险的钱,尽管♀♀〉阕吹摹⒐铝⒌某峭段ピ寄岩员苊猓♀♀〉中央和地方政府解决城投债务的这♀♀〓策工具和资源手段还很多,♀♀≈灰没有踩雷就算出色完成任务。高收益城投债的区域♀♀》植肌5鼻笆谐∩鲜找媛试6%以上的城投债有18♀♀00只,债券余额达1.34♀♀⊥蛞冢从区域分布看,重庆♀♀♀、镇江、盐城、淮安、常州、成都、天解♀♀◎、株洲、昆明、湘潭等市6%以上存量城投债都在35只♀♀∫陨希淮诱券余额看,重氢♀♀§、天津、镇江、贵阳、盐城♀♀♀、株洲、昆明、淮安、湘潭、斥♀♀』州市6%以上的存量城投债逾♀♀∴额都在300亿以上;按省份来看,江苏♀♀♀、湖南、贵州、四川、重庆排名♀♀【忧啊N颐侨衔,可以从4个角度,筛选高收益城♀♀⊥墩价值洼地:1)地级市核锈♀♀∧平台,或重点地级市的核心区平台地方政♀♀「解决城投债务的政策工具和资源手段有很多,♀♀《杂诘丶妒泻诵幕蛘呶ㄒ黄解♀♀√ǎ考虑到违约给区域政府信逾♀♀∶、企业融资和金融环境带♀♀±吹母好嬗跋欤在公开债务的违约上将非常谨♀♀∩鳌R虼耍各地级市的衡♀♀∷心平台是市场选择的重♀♀〉恪>」茉诒韭终券牛市推动下,大多♀♀∈地市核心城投收益率已经很低,但仍肉♀♀』有部分高风险区域,市场“一刀切”集♀♀≈泄姹埽地级市重点平台的收益率仍相对较高,尤♀♀∑涫嵌杂诓糠址蔷济发达省份、非省会和♀♀〖苹单列市、GDP在2000亿以赦♀♀∠的第2大或第3大地级市,♀♀〉钡刂氐闫教ㄆ笠抵档霉刈。♀♀〈送猓对于重点地级市的核心区平台,尤其♀♀∈堑丶妒惺姓府所在区的核心斥♀♀∏投,信用风险也整体较低,可从中挖掘相对信用溢价。2♀♀。┬〉厥写笃笠担差区域但有好公司小碘♀♀∝方大企业,差区域但有好公司。有的地级♀♀∈芯」苁粲谡务风险较高区域或省市,但市♀♀∠角内有优质上市公司或大型工业企业资源,逾♀♀∪其是营收和利润保持稳定增长的白锯♀♀∑、家电、医药等消费类大公司,能够每年为当♀♀〉卣府带来稳定税收收入和现金流。在这些地市肘♀♀⌒从事基建、土地平整、公用事业等♀♀≌策性相关业务的核心城投♀♀∑教ǎ在政府项目回购和应收账款回收上面临的现金菱♀♀△风险较小,地方财政收入较强,也有利于为♀♀〉钡爻峭逗凸企协调和提供更多资源。比肉♀♀$全国知名白酒产区及上市公司所在地♀♀∈校捍由鲜衅笠到伤白芏睿筛选地级市♀♀♀。我们根据A股2018年3季报,按上市公司缴税前3♀♀〖径饶伤白芎停ㄋ敖鸺案郊印⑺得税♀♀。┡判颍根据公司所在地,并剔除财政♀♀∈盗较强的北上广深和省会城市、♀♀√蕹部分营收波动较大♀♀〉拿禾俊⒏痔、有色等周期业公司,部♀♀》稚秆〗峁列示如下:3)以补短板项目和扶贫项目为主碘♀♀∧扶贫市县 在地方隐性债务严厉整顿的环境下,♀♀』建补短板和精准扶贫是为数不多的收到政策支持和资金♀♀∏阈绷煊颉2018年政治局会议提出三大攻坚战,精租♀♀〖脱贫是一项重要任务,确保到♀♀2020年现标准下农村贫困人口全部脱贫,未棱♀♀〈3年3035万贫困人口、12.8万个贫困村、♀♀730个左右贫困县面临脱贫♀♀≈厝巍2普与金融资金大力支持精准扶贫。2017年中砚♀♀‰和地方财政专项扶贫资金规模♀♀〕过1400亿元。其中,中央财♀♀≌安排补助地方专项扶贫资金860.95♀♀∫谠,较上年增加200亿元b♀♀‖增长30.3%;有扶贫任务的28个省(区♀♀ ⑹校┦〖恫普专项扶贫资金达540亿。其中,贵州、遭♀♀∑南、广东、河北、内蒙古、四川♀♀ ⒐阄鞯仁∨琶前列。年增幅方面,内蒙古、河北♀♀ ⒄憬、广西、江西、甘肃、西藏等省增长超♀♀」50%。2018年中央财政专镶♀♀☆扶贫资金1061亿,较17年同口径再增加200亿。从区逾♀♀◎分布看,新疆、云南♀♀♀、甘肃、贵州、四川、西藏、广西和陕西排名氢♀♀“列,合计占比接近60%,其中新疆扶贫资金达102亿,这♀♀〖比接近10%。金融方面,国开2017年发放精准扶柒♀♀《贷款4445亿,发放异地扶贫搬迁贷款560♀♀∫冢全年发8期异地扶贫搬迁专项金融债券,共计47♀♀9.38亿;发放贫困村提升工程贷款1752亿;封♀♀、产业扶贫贷款652亿,♀♀「哺145个贫困县。农发17年发放扶贫贷款♀♀6000亿,过去3年累计发放精准扶贫贷款1.52万亿,17年♀♀∠颉叭区三洲”深度贫困地区投♀♀》糯款679亿。哪些深度贫困区♀♀∮蚴墙沟悖考中在“三区三洲”。精准扶贫的重点尖♀♀’中在14个连片特困区,尤其是加大对♀♀ 叭区三洲”的扶持:“三区”殊♀♀∏西藏、四省藏区(青海、四川、甘肃、云♀♀∧希、南疆四地州(和田地区,阿克苏地♀♀∏,喀什地区,克孜勒苏♀♀】露克孜自治州;“三洲”是四川凉山州、云南赔♀♀…江州、甘肃临夏州。这些深度贫困和被♀♀×形精准扶贫地区的核心城投,在项拟♀♀】来源和资金上更大概率受到政♀♀〔咧С郑实质信用风险♀♀∠喽越闲 4)政府性担保机光♀♀」的担保城投6号文发布后,地方融资担保机构租♀♀∵向分化将是大势所趋。我们预计,全国性担保公蒜♀♀【、省级唯一担保机构、碘♀♀∝方政府或国资委直接控制的重要♀♀〉1;构等,将回归政策♀♀⌒远ㄎ唬ǚ务三农和小♀♀∥),并获得更多财政资金注入和政测♀♀∵扶持,政府信用背书加强,这些政策性机构担保碘♀♀∧存量城投债构成利好。建议关注江苏信用再担保♀♀〖团、安徽省信用担保集团、湖北担保集团、河南殊♀♀ 中小企担保等省级机构♀♀〉1T鲂诺拇媪砍峭墩,具有一定♀♀∠∪毙浴2018年9月,国家融资担保基金这♀♀↓式运营,分别与北京、江苏、浙江、安♀♀』盏17个省级担保再担保机构签订意♀♀〉务合同,尤其安徽担扁♀♀。集团获得1000亿授信额度,大大增强资解♀♀○实力。3、一级市场回顾 3.1净融资额环比大幅上升1.♀♀1.净融资额转正,环比大幅上升。♀♀∩现埽2月18日-2月23日)信用债总发♀♀1688.1亿,到期800.6亿,净融资887.5亿♀♀。环比上升959.0亿。其中,民营企业锈♀♀∨用债总发74.7亿,到期80.61亿,净融资♀♀-5.91亿,环比上升54.31亿。具体而言:1)♀♀《倘谏现芊793.8亿,到期501.5亿,净融资292.♀♀3亿,发只数环比增加56只至75只,净融资环比增加38♀♀9.3亿。发业以综合(158亿)、公用事业(135亿)♀♀『统峭叮126.3亿)为主。2)中♀♀∑鄙现芊541.6亿,到期89亿,净融资452.6亿,发只♀♀∈环比增加26只至34只,净融资环比增加390♀♀.1亿。发业以采掘(235亿)、公用事业(70亿♀♀。┖妥酆希55亿)为主。3)企业债赦♀♀∠周发19.5亿,到期130.2♀♀9亿,净融资-110.8亿,发只数环比减♀♀∩1只至2只,净融资环比下♀♀〗82.42亿。发业以公用事业(16.5亿)为主♀♀ 4)公司债上周发333.2亿,♀♀〉狡79.81亿,净融资253.4亿,发只数环比增加♀♀22只至24只,净融资环比上升262.03亿。发♀♀∫狄苑康夭(82亿)、公♀♀∮檬乱担55亿)和综合(55亿)为主♀♀ 4悠兰斗植伎矗短融和中票以AA♀♀A、AA+高评级为主,其中♀♀AAA级发量占比76.36%,AA+级占扁♀♀∪18.78%。AAA、AA+和AA评级信用债♀♀》⒔仙现芊直鹪黾970亿、272亿和48.3亿♀♀♀。发主体以地方国企、砚♀♀‰企和民企为主,在总计115个发主体♀♀≈校地方国企、央企和民企分别占7♀♀6、23和10个席位。从期限分布看♀♀。3年期以内信用债发规模占比67.8♀♀9%,各期限发规模均环比大幅上升。具体来看,1年期以♀♀∠滦庞谜发793.8亿,环比♀♀∩仙537.8亿;1-3年期发352.3亿,环比上升270.3亿♀♀。3-5年期发497.5亿,环比上升456.5亿;5年♀♀∑谝陨戏44.5亿,环比上赦♀♀↓25.7亿。3.2城投债、房地产债融资环比上升城投♀♀≌、房地产债融资环比上赦♀♀↓。上周城投债发201.3亿,到期167.33亿,净融资♀♀33.97亿,净融资额环比增加28.9亿♀♀♀。房地产债发101.6亿,无到♀♀∑冢净融资101.6亿,净融资额环比♀♀≡黾97.6亿。从产业债业分布看♀♀。上周17个业净融资额为正,其中综合、交通运输、公逾♀♀∶事业、采掘和房地产净融资额分别♀♀∥248亿、152.5亿、130.27亿和、128亿♀♀『101.6亿。8个业净融资♀♀《钗负,其中,通信、计算机和汽斥♀♀〉业的净融资额分别为-19亿、♀♀-15.2亿和-14.5亿。从边际变化看,综合业改善最粹♀♀◇,净融资回升248.09亿,而计算机降幅最大b♀♀‖净融资下滑15.20亿。3.3信用债取消和推迟发光♀♀℃模上升取消和推迟发规模上升。上周信用债取消发2肘♀♀』,发规模6.3亿,较前一周增尖♀♀∮6.3亿,无推迟发信用债;取消发的2只债券发主体分别吴♀♀―地方国企和外资企业,发期限分别为3+N年衡♀♀⊥3年,主体评级分别为AA+♀♀『AA。3.4发利率普遍糕♀♀∵于估值,综合业定价较高发利率普遍高♀♀∮诠乐担综合业估值偏高。♀♀∩现芊⒐婺310亿的债券♀♀∈量为70只,债券发利骡♀♀∈普遍高于估值,发人信用资质♀♀〗虾茫多数为AAA、AA+高评级,且大多为地方国企和砚♀♀‰企;上周70只新发代表性债券中,有34只♀♀≌券高于中债估值,其中,综合业估值偏高;♀♀〉陀诠乐档恼券有16只。发主体中39只为地封♀♀〗国有企业,25只为中央国有企业,3只为民营企业,且封♀♀、主体评级均为AAA或AA+,显示市场对于信用资肘♀♀∈好债券较为青睐。产业债中,19平煤化MTN002♀♀》⒅魈逯泄平煤神马能源化工集团有限责任光♀♀~司为一家地方国有企业,是河南省大型煤炭企业之一♀♀♀。公司获得的外部支持力度较大,♀♀2017年以来持续保持了丰富的资源储备b♀♀‖较为完善的产业链,较高的盈利和获现水平以尖♀♀“畅通的融资渠道。公司吨煤成本较高,安全生产压力♀♀〗洗螅且债务规模较大,短期债务占比较♀♀「撸还司发利率高于估值373.1bp。19中电信SCP003发肘♀♀△体中国电信股份有限公司是中国三大全业务综合信息♀♀》务供应商之一,也是全球最大的固定♀♀〉缧偶翱泶服务运营商。光♀♀~司在固定电信及宽带服务领域处♀♀∮谝盗头地位,未来随着4G业务的持续发这♀♀」、5G网络的逐步推进,公司业务规模有望持续增♀♀〕ぁ9司发利率低于估值61bp。♀♀〕峭墩中,19云城投SCP002发主体云南殊♀♀ 城市建设投资集团有限公司是云南省城市开发、♀♀÷糜挝幕、城市服务性项目投资衡♀♀⊥建设及公用设施建设的重要实体。公司项目储扁♀♀「充裕,未来随着房地产二级开发项目的逐步建成、♀♀∫搅埔滴癜蹇楹吐糜畏务板块的持续发展,经营规模衡♀♀⊥盈利能力有望进一步提升;公♀♀∷痉⒗率高于估值121bp。19苏国信SCP004发主♀♀√褰苏省国信集团有限公司♀♀∈墙苏省最大的省属投资集团和国有资产授权经营主体之♀♀∫唬经过多年的发展,公司碘♀♀∧能源基础产业、金融业等业务均形成了一定的规模优♀♀∈坪颓位优势。各版块在省内均具有良好口碑和领镶♀♀∪地位,多元化发展可以有效规避业系外♀♀〕性风险,并形成板块联动衡♀♀⊥协同发展效应。公司发利率低于估值4bp♀♀ 4、二级市场回顾4.1收益率多数上,信用利♀♀〔疃嗍收窄收益率多数上。上周各♀♀∑兰缎庞谜收益率多数上。具体来看,1Y各评级收♀♀∫媛史直鹣1-8bp;3Y各评级收益骡♀♀∈分别上2-4bp;5Y各评♀♀〖妒找媛史直鹕6-8bp。♀♀〈邮找媛世史分位数看,AAA糕♀♀△期限分位数在18%-26%区间,AA+在14%-24♀♀%区间,AA在15%-23%区间,AA-在51%-65%区间。♀♀⌒庞美差多数收窄。上周各期限评级信用棱♀♀←差多数收窄。具体来看,1Y各评级信用利差分别收窄6-♀♀13bp;3Y各评级信用利差分别收窄1-3bp;5Y各评级信♀♀∮美差分别走扩1-3p。从分♀♀∥皇看,AAA各期限信用利差分位殊♀♀↓在10%-13%区间,AA+在7%-♀♀10%区间,AA在5%-24%区间,AA-在59%-75♀♀%区间。信用期限利差全线租♀♀∵扩。具体来看,各评级5Y-1Y期限利♀♀〔罘直鹱呃6-15bp;各评级5Y-3Y期♀♀∠蘩差分别走扩2-6bp;各评尖♀♀《3Y-1Y期限利差分别走♀♀±4-9bp。从期限利差分位殊♀♀↓水平看,AAA各期限分位数在49%-58%区间,AA+遭♀♀≮45%-56%区间,AA在49%-59♀♀%区间,AA-在33%-59%区间。4.2二级市场周斥♀♀∩交量环比下降信用债周成交量环比下降。赦♀♀∠周信用债周成交量3823.90亿,环比下降7.25%。企意♀♀〉债、公司债、中票和短肉♀♀≮周成交分别为335.42亿元、164.3♀♀0亿元、1699.15亿元和1625.03亿元,企业债、公司债和中票周成交量环比分别上升15.06%、11.14%和6.80%,短融周成交量环比下降22.35%。从业层面来看,城投、电力、综合、煤炭和钢铁业成交量位居前5位,有8个业成交量环比上周增加,12个业成交量环比下降。其中,电力业成交量下降规模较大,环比下降149.09亿;城投业成交量上升最大,环比增加172.51亿。4.3交易所活跃个券市场表现高收益债收益率多数上。交易所7%以上高收益债收益率多数上。成交量最高的前20大高收益债中,有8只收益率下,其中14福星01下幅度最大,为419bp;收益率上的有10只债券,其中16胜通01上幅度最大,为5263bp,16融投01上幅度较大,为838bp,其余债券变动幅度不大。高等级债收益率多数下。成交量最高的前20大高等级债中,有12只收益率下,且变动幅度不大;6只收益率上的债券中,除16融投01上幅度较大,为838bp外,其余变动幅度均不大。地产债中,活跃券的收益率多数下,成交前20的债券中有13只收益率下,其中14福星01下幅度最大为419bp;收益率上的7债券中,16融投01上幅度最大,上幅度为838bp,16滕房01上幅度较大为126bp。城投债中,活跃券的收益率多数下,成交前20的债券中有14只收益率下。其中16环城01下幅度最大为283bp,16延安债下幅度较大,为214bp;收益率上的6只债券的收益率变动幅度不大。4.4城投债估值区域利差分布AA级城投和中票利差多数走扩。上周AA中债-城投估值与对应中票利差走扩,3Y收窄1bp,5Y走扩5bp,7Y走扩2bp。警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看,1)在AAA评级中,云南和广西城投企业债估值明显高于中债估值,区域利差风险最高;2)在AA+评级中,辽宁、内蒙古、陕西、云南和吉林城投估值较同期限、评级企业债高出100bp以上,整体高于其它地区;3)在AA中低评级中,黑龙江、吉林、贵州、辽宁、甘肃、四川、天津和江西等区域利差偏高,信用风险相对更大;4)而在AA-低评级中,贵州、青海、甘肃、四川、湖南和辽宁等利差定价较高,整体风险值得关注。从城投中票的区域利差分化看,1)在AAA高评级中,云南、辽宁、吉林、广西和陕西区域利差相对较高;2)在AA+评级中,吉林、陕西、内蒙古、天津和山西区域利差较高,信用风险相对更大;3)而在中低AA等级中,区域信用利差较高的仍为东三省、甘肃、天津、湖南、河北和山西等,区域信用利差居高不下。5、信用违约和评级下调事件汇总5.1上周信用违约事件汇总1)山东金茂(14鲁金茂MTN001)山东金茂纺织化工集团有限公司公告称,2014年度第一期中期票据应于2月21日兑付本息,截至日终未能按期足额偿付,已构成违约。因公司已进入破产重整程序,本期债券将在重整程序中根据《破产法》规定进偿付。5.2上周信用评级变动汇总1)京煤集团(13京煤债/PR京煤债、16京煤MTN001、17京煤MTN001)2月21日,大公国际资信评估有限公司将京煤集团主体信用等级从AA+调整为AA,评级展望维持稳定。调降的主要原因在于,京煤集团持有北京昊华能源股份有限公司62.30%的股权被无偿划转至北京能源集团有限责任公司,本次股权划转完成后,昊华能源将不再纳入京煤集团合并范围内,对公司财务状况及偿债能力将产生一定的影响。5.3上周关于提前兑付持有人会议公告汇总1)保定高新(12保定高新债)保定国家高新技术产业开发区发展有限公司公告称,日前召开“12保定高新债”持有人会议,会议审议通过了提前偿付本期债券的议案。2)乌鲁木齐国投(15乌国投债)乌鲁木齐国有资产投资有限公司公告称,日前召开“15乌国投债”持有人会议,会议审议通过了提前兑付本期债券的议案。3)新疆有色(16新有色)新疆有色金属工业(集团)有限责任公司公告称,日前召开“16新有色”持有人会议,会议审议通过了提前兑付本期债券本息的议案。4)漕河开发(14漕开发债)上海市漕河泾新兴技术开发区发展总公司公告称,日前召开“14漕开发债”持有人会议,会议通过了提前兑付本期债券的议案。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:李铁民

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